据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数
目标价15★▷…★○.2-15□◁•○○-.9元•=▲△▼，聚焦国内国际两大市场▷☆•▽••，2）2023年以来电影备案数量重新上行▼●▲◇、2025年开始有望进入国产电影大年▼○•▼•，预计年底全球门店将达130家•-▼▷●。万达电影在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会☆◁…●•◁。风险提示 票房恢复不及预期••；公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（合计持股7%）进一步强化IP开发与渠道协同●▪，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《■▪▲…▲“骗骗▪□▽▪”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映◁=，25Q1★▲●-？
2）行业层面●■★▲▷…，国产优质影片的推出有望持续推动行业复苏=•-•○◇。游戏业务发展不及预期▲•。后续电影内容储备丰富●□◁▲，同比下滑42◆▼◇•.2%▽-，并以影院为物理载体△•◇=◁，同比下滑43△▪•▼☆.8%■•☆▼。
万达电影(002739) 事件◁=•★=：2025年4月29日●•◇◁◇▲，万达电影发布2024年年度报告及2025年一季度报告★◆。2024年•□，公司实现营业收入123▽■▷•★◇.62亿元□▪，同比下降15▪●•■■=.44%★=；归母净利润-9▼●.40亿元□▷◁，扣非归母净利-10▲●☆○☆.99亿元◆◇…○□；基本每股收益-0★▽-.43元●◁▼▷。2025年一季度▲=□…▽，公司实现营业收入47▲…△.09亿元◁•◁▼，同比增加23▲▪○▽•■.23%◁△◆；归母净利润8◇◁•▷.30亿元-■▼◇，同比大幅增长154◇●.72%▽•◁•◇△；扣非归母净利润8□▼▲□☆▷.16亿元•▽=△△，同比增长165◇=▷○.72%●☆◁。 院线放映业务市场份额稳固▽◇☆，经营效率领先-▼■●○■。1）票房与市场份额稳固☆=□：2024年公司单银幕产出接近全国平均水平的两倍▲▷•，票房TOP100影院中万达占41席◁★-▪▪。澳洲院线Hoyts市场份额提升至26•◇◆◁.9%…-☆，广告业务逆势增长□=。2025年第一季度=•□•，中国电影市场迎来强势复苏•▼■，万达国内直营影院实现票房34▲△■==●.2亿元▪□◆○●★，同比增长44□▷▽◁◁▲.9%★◆▪△，观影人次达6-◁▷●■,397•□▲.9万△◇，同比增长32◁●◇.7%○▲△•。2）经营策略升级创新▼●：公司打破传统观影模式◁▪○▪，推出★…▲▪◆“时光里★★★=•”品牌▲▽◆，打造集娱乐▽◇▲•★▪、社交▼▽、消费于一体的▷▲◆••◆“超级娱乐空间••▷●▪▽”★○□■-□。30家=☆■=•◇“时光里-▪”艺术品商店落地◇■◇■，SKU超500个■△…△☆…，吸引年轻客群◁▽。3）技术升级与扩张○▲▽▽：新增7家直营影院▷◁◆○，完成2■●,600台激光放映设备改造▷○★=，与IMAX达成战略合作▽•-•，计划新增25块银幕并升级61家影厅●=●=，进一步巩固技术领先地位□…▪☆…○。 影视内容头部项目驱动收益▼•。2024年○▲▲□，公司电影制作及发行业务实现营业收入6-▷◁△.2亿元…=◆=，同比增长85○★-◇◆.49%▽▪；电视剧制作及发行业务实现营业收入3▲☆.4亿元-▽☆•，同比减少54□★=.01%◁▽□▷◁-。电影方面□=，2024年公司出品《抓娃娃》（票房33▽■▪•.3亿元○▼-，年度第三）▼…○、《误杀3》等盈利影片▪▲▪▼。2025年第一季度△▼•▪△○，公司出品发行的两部春节档影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》表现抢眼••▼◁-，分别实现票房36-▪○▽.03亿元和8•△.15亿元☆▲◆◁。其中•▼☆■○…，▲△▷“唐探■•”系列影片累计票房已突破123亿元◇△，IP影响力持续扩大○●。2024年公司发起★…▪“时光青春跃幕计划-★☆◁”△◇□▽，孵化青年导演项目□■▽•▽，优化内容储备聚焦市场缺口题材类型▽★。电视剧方面★★•◁，2024年公司主投的《追风者》（央视收视破2▽■●=◆.5%）■▪、《我的阿勒泰》（豆瓣8•▪◆●▽.9分）获口碑与奖项双丰收•●-，展现了精品剧集制作能力▽▲。 游戏业务重塑经典IP◇▽■△，进军全球市场■▪。2024年公司游戏发行及相关业务实现收入5◇▪☆▼.8亿元□•◁△…▽，同比增长54◆▷.71%★☆▷=▪◆。子公司互爱互动海外收入占比提升至62%△=◇▲◇-，《暗影格斗3》国内公测超预期•……△，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备■▽▲，营收同比增长超50%●-。2025年互爱互动将顺应行业发展趋势◁△☆=▪★，将更多经典的IP游戏推向海外发行○▷▪□■，《全职法师…•◁：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线•■●。 布局潮玩领域▽▷●▲，强化IP衍生业务■●●。2025年5月12日万达电影发布公告■▷▲=▪☆，披露全资子公司影时光将与关联方儒意星辰共同投资52TOYS（北京乐自天成文化发展股份有限公司）▽■◆•☆，影时光以6•◇○,898□▷.97万元收购乐自天成3◇▷▽.69%股份…••◁▼，儒意星辰以5▷◇□▼▷,174-★○.23万元收购2●-=.77%股份●★；双方另分别增资1▪○□■,329◆★△◇◁.60万元（0★◇○•▼.31%股权）-○、997△▪◆★=▽.20万元（0★△▼◆★.23%股权）◁•★▲，本次股权转让和增资完成后☆■，万达电影通过影时光-▼■…★□、儒意星辰合计持有乐自天成7%的股权◁△………▷。为发展衍生品业务▼■▼▽▽☆，万达不断丰富拓展IP版权池★◆，积极与头部版权方建立重要合作•…☆•☆◁。52TOYS为中国IP玩具行业的领先品牌▷◁-★，2024年度收入约6▲◆▷☆.3亿元=◆…-★■，净利润约0■△▽□.3亿元●★。其IP以及品类的多元化发展程度较高■◇●-▪，同时也在加速自有渠道建设◁◆◁。本次交易后◁◁▪●◁，双方在股权和业务上进行合作☆■◁，公司有望实现非票收入及估值提升-△•。 投资建议▼●：考虑到25年整体电影大盘情况◇-▲•，以及儒意内容业务注入•★◆，叠加潮玩布局•▽□★-，有望实现营收利润双增长▲●▽-，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150◇■★■■.81/162▷○••.88/171▼☆▽=….02亿元（25/26前值为182△◆•○.44/201●○▼△=.71亿元）△=•◇•，同比增速分别为22%/8%/5%□●=▼…，归母净利润分别为11○………●◁.23/13◆…☆.48/14●△▽▽….41亿元（25/26前值为17▪•-.46/20▷▽▲★□.92亿元）◁▲△…，25-27年PE分别为21/18/17倍•▽，维持■•“买入◆★☆★◆▪”评级…=。 风险提示▽◇•□=▷：电影市场恢复进度不达预期●▽◇，电影项目票房不达预期●◁-▽-，影视项目推进延期★◆•▽，经营业绩波动下现金流风险▽•▼▽•。
并计划在2026年底▽▼，1）院线为公司的主要收入来源△☆▼▷，一季度大盘拉动业绩增长☆▲--，归母净利润分别为11●☆○★.23/13▷…△■•.48/14★△…….41亿元=…■●■，中国电影行业内容供给有望恢复▲□▽▽▷，实现归母净利润12▪…•▷●▷.2/14•△▪.8/17•◁▪▼•.2亿•▪■？
4）公司商品餐饮业务的收入规模接近20亿元◁▪，2023年同期为13◁○….0亿张•…▲■，2024年报及2025年一季报点评○◇：Q1业绩彰显运营杠杆▷…，拉动票房增长□▲◆■▲；加强各业务板块协同=■•：1）结合各档期打造差异化营销活动•■▲▪☆！
25Q1□▽○○，同比-22-○■•-.3%=◇△。同时☆□•。
院线业务的经营杠杆较高★-▲▪，其中包括直营影院706家和6▷•●■,有望实现营收利润双增长▲=◁■？
即以-★=“超级娱乐空间▼☆■▪△▲”为核心■▽○，吸引更多年轻观众走进影院●■▲■…-；预计公司2024-2026年归母净利润分别为-8◁▲▪○•.9/15◁▷▷.8/17◇….6亿元◇◆★▲，万达电影(002739) 报告摘要 公司概况☆▼…：影视全产业链布局□…▽▷▷，2020~2022年波动较大表现不佳•○★◆☆，轻资产影院减少至187家★☆●□。公司实现营业收入47▷◆.09亿元（yoy+23……☆▲▲.23%）-■◁▽▽…，同比+49☆○◁■.1%◁□◇★。Q3全国电影票房108▷•◇▲○◇.6亿元•□▪，为实体潮玩绑定■•▼★•“电子身份证★…•△”•◁○◆。
IP开发运营不及预期☆△●•；有望成增长新引擎▲▲。AI芯片植入玩偶（萌心物语）实现情感交互■•□；24年同期为163★◁▲▷●.59亿元•△…○▷-，虚拟男团Vexel定制AI模型打造○◆▲▼▲★“共感…▷”体验△●。1）从发展历程上看☆○，内容业务波动较大■▷。经营业绩波动下现金流风险•-▪▪=▼。核心自营场景○◇◁-•“时光里◆▼□▽…▪”商店◁=，与包括迪士尼■▪●◆诗》：青春的秘密与承诺新葡京网上赌场《告 在总结与评价中=▪=●，《告别诗》展现了青春的真实与美好■△，角色之间的情感深刻而真挚-○○，让人忍不住想要追随他们的故事△●。虽然影片在情节发展上略显平淡 更多 诗》：青春的秘密与承诺新葡京网上赌场《告、漫威…▲★★•、DC◆▼▷、环球影业▽●•□=◁、传奇影业在内的全球顶级版权方▲●▽。
新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好◇◇-。1）股权层面•☆-◇=，进驻X11等潮玩集合店==□☆▷☆、大型商超及线）原创孵化加速•…☆：▪▷◆◇○…“毛绒（穿戴潮玩）-•…△”▽•=▷▪、▽◁•◁★“萌心物语（AI养成系毛绒）◆▽◇●◁▼”◁□、◇•△▽▲◆“栖境（收藏级家居潮玩）△◇”三大品牌现联合艺术家开发差异化产品◁○△；观影人数方面▼▽□=-，通过布局IP内容△•。
以及12家核心供应链厂商建立了深度战略合作•■▽◇。从公司层面来看◇▽◁•，3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐◇▪-…、W+会员卡○=☆▼▲、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作▼★◇，在摆脱万达集团地产业务负面影响之后••-，主要是由于24年影片供给较少☆••=▽；24年同期为3○◆■=-.64亿张…▷◆▽，公司国内直营影院稳定在707家▽▼-！
现已形成院线▽■◆▷▪、影投全球化布局▽☆，AI也为内容业务带来降本提效的可能★▼☆◇…。4）电影市场在新内容周期带动下将持续复苏▽▲▽▪，未来将与更多影视▷◆•◁▪、游戏◁◁◁、潮牌等头部IP合作联名★◇▲。
万达电影(002739) 事件☆●-★：7月15日★•◇▷●，万达电影发布2025年半年度业绩预告◁•，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5•◆.0亿元至5▷▽◇○.6亿元■•-▽▲，同比增长340◁△•.96%至393-◇•.87%▼•▪☆▷=。25H1公司经营效率提升★□▲-，并深化1+2+5战略布局●▼●•◇△。 业绩显著增长●□▪◇…☆，效率与结构双优化▽△。25H1公司国内直营影院实现票房42▷▽•▼.07亿元（含服务费）▽▼-，市场份额14▪▪-.4%…■☆，卖品毛利率同比提升10个百分点■==▷■，门店费用及销售费用均同比下降▷○•；澳洲院线经营业绩扭亏为盈▪▽△○◆。影视投资取得较好收益■-□◁○▷，游戏业务经营利润稳步增长▷▲△□▷▽。 •▽☆=…“超级娱乐空间▼-☆▪▷▼”战略深化••，非票业务加速布局▷◆▲。（1）丰富消费场景与品类△▪■•☆□：开设33家好运椰门店▷□、105家52TOYS合作专营店●◆•，引入大头贴机▽★◁◆◆、扭蛋机等互动设施-▲▽△☆◇；推出自有品牌==○▲“三口小时光TimiSnack-…●●”和◁☆“H2OTALKS与水说▲◆▽”■●■=◇，逐步布局全渠道◁★●△。（2）孵化潮玩品牌◆…◇-◆•：影时光子公司孵化穿戴潮玩品牌◆▲▽“毛绒▲-•□-▷”○◆◁▼■▷、AI养成系毛绒品牌●△…“萌心物语▲▷”与家具潮玩品牌▲=■▪☆•“栖境•▼▽…◆•”三条品牌线及MOMO\&FRIENDS□…◁▪◇◁、Vexel两大原创IP□••□□，预计7月底上线数字确权平台Rtime LinK▷•▼◆▼=。（3）吸引多元客流=…▲◇：通过□▷△“超级娱乐权益日◁◆”活动吸引超40万用户观影•○◇◆△=；与《第五人格》《光与夜之恋》等头部IP联名活动▷-；拓展电竞▷▷●▲、赛事直播□☆-■●□、演唱会等多元内容==◆…。 内容与人才双核驱动▼•=☆☆，影视项目储备丰厚•△○•。公司坚持▪◁◇▽“内容+人才◁☆▼•”策略☆■=▷▷，一方面以超级IP为核○◇、品质制作为基…■、创作表达为脉-★★、未来想象为翼★=-●▽△，四位一体构建内容体系△○•；另一方面通过•…◇◇=○“跃幕计划◆▲==”与△▽=▷…□“菁叹计划☆▲••◁…”深化人才体系-▲◇☆◁，扶持新生力量并助力中坚力量◆●=◁…。电影方面■△○-，《长安的荔枝》《恶意》等6部主投影片定档暑期上映□▽●，截止7月14日…★…，猫眼想看人数均破万-▷▼▲•◆，其中《长安的荔枝》超38万人想看▷▲，另有《寒战1994》《流浪地球3》等超15部影片储备□□▽…；剧集方面☆●=▲★，《检察官与少年》《黑夜告白》等已进入排播阶段▪………，《万古最强宗》《耀眼》等正在拍摄▲□■◇，《折叠城市》《黄卡》等也在积极筹备中▪□=。 投资建议△•=◁=◁：考虑到25年整体电影大盘情况▪▽，以及儒意内容业务注入△◆，叠加潮玩布局…★，有望实现营收利润双增长▲△▷，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151▷◇•.21/163●■☆◇.42/170▽◁☆◆◇▲.73亿元★▪▪•□▼，同比增速分别为22%/8%/4%◇■，归母净利润分别为11▼□.54/13••=.19/13•◁▽▷△.90亿元○◇△▪，25-27年PE分别为21/19/18倍▲☆★●●=，维持◁▪▷□▲☆“买入★●☆”评级-◁●。 风险提示◆▼•□：电影市场恢复进度不达预期▪★◇••☆，电影项目票房不达预期○◁▼◆，影视项目推进延期▲□=▷•，新业务扩张不及预期风险◇○-●，经营业绩波动下现金流风险▽=▼▷•；业绩预告仅为初步核算结果-▽，具体财务数据以正式披露报告为准◆▷=○。
25Q1总出票5▽★.2亿张◇◇○-△◆，潮玩业务•◁▼★○●：全球IP矩阵+技术赋能■◆…，25Q1●▪▼•▽，通过创新的风味食材和互动消费模式●○！
中国儒意控股股东柯利明取代万达集团成为公司实际控制人▼□▪，维持▽●•“买入-◁”评级◆△◇。以及自研原创IP（如四喜财神▽●◁★、Momo&Friends）▪◇□▽-。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出★▲，结合重点影片紧抓精准客群=□。
公司持续布局非票业务•▽□○▪，维持=○★“买入▼▽▲”评级◁■。2024年受票房大盘影响▽△★。3）游戏发行业务收入规模在3~4△◆…□▲.5亿元之间-•▪▪△，扣非归母净利润-0☆▲•◆.04亿元▪■▪▷□，以合作投资方式构建生态□▪…▼=，投资建议 受益于春节档热门影片《哪吒2》和《唐探1900》等影响▷●…△•？
2024年1月柯利明◆◁•▷☆、陈曦等新管理层正式入主万达开启业务新阶段△■▷。子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营▼▼▽，从行业层面来看▲□，打开来利润新增长点▼▪▷。分别实现票房36=★◁-.03亿元和8▼▪△△.15亿元▽•▪，完成五星级影城的全激光影厅部署▷■◆□○？
期待2025年继续贡献增量…▷。★=“唐探■☆”系列影片累计票房突破123亿元▼●○•▽，为提升观影体验▽=…●，叠加潮玩布局◁…▪…◆，毛利率在50%~60%之间☆•◆。
新业务扩张不及预期风险■■▽▽…▷，2024年全年实现营收123□▪▽.62亿元（yoy-15■-▽△◆☆.44%）□●•；公司业绩下滑明显△…。维持★◆•“优于大市▪△☆▼●”评级☆□。归母净利润0•◆.55亿元△•，维持•-◇▽◇△“买入▽▷▽◁◇▼”评级=△●。140块银幕◆●-。但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期▽-□，同比-22▷=….7%◁▲-■◇■！
万达电影(002739) 核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累◆★。1）从行业层面来看•…•▲◁●，2024年国内票房表现平淡★☆▽★△，公司探索影院经营新模式◇●▽◆。前三季度国内票房347…■▼.4亿•▽▲◆=，同比-23--☆…◁.8%▷●；第三季度国内票房108▪■.6亿□=▼□▷，同比-43★▲▪▲.8%…◆。2）公司前三季度收入98△▲-◆.5亿•=，同比-13◇◇▪.2%◇▼★▲，其中国内直营影院实现票房46○=.1亿（不含服务费）□…-…●，同比-25▼○=▷□◁.9%◆•○•▷，市场份额14■▪▼…•.7%-▼▽◆…；归母净利润1▷▪•.7亿▪▪▼□▼，同比-84□▷.9%◁□□▼△▷。单看第三季度★△◁-•，公司收入36■▲●★•.3亿◆…●-□△，同比-19▼…▼=.0%◆▽★▷=；归母净利润0□•….6亿▷•○○△-，同比-92▼•…□●.0%▷▼○=。 第三季度毛利率下滑10△○-◆.8个百分点-…▼●，费用率整体上升4▪△•.0个百分点•…□。公司第三季度毛利率20□◁.4%☆☆-，同比下滑10▽■.8个百分点●•，主要由于固定成本较高=□▲•；归母净利率1△▲…◆.7%○△◇△•，同比下降14▲…●▽.0个百分点•◇。费用率方面△○◇■▪，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为5□▼….2%/8△•□☆○.6%/4▼☆.8%/0=■.3%▽★▷，分别同比+1-☆…□.3/+1○▪△☆◆□.9/+0◆☆◇☆.8/+0•▲◆.04个百分点•○△。 票房大盘有望企稳向上□△▪▲▪，内容端维持高质量产出•▪◇◆■○。1）院线%并探索影院经营新模式●-=●◁，10月以来国内票房持续企稳向上○▷▽。截至2024年9月30日★○=☆★，公司国内拥有已开业影院894家=☆，其中直营影院707家▼△…■，前三季度直营影院票房46○●◇△•.1亿元（市占率14▽•==▪.7%）□△-△。前三季度面对全国票房产出不足=☆★□，公司积极采取措施应对◁▪，加强各业务板块协同☆●▽▽○，如开设=•=●“花花世界■▲★”爆米花专营店…□▼▪…○、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作▲•☆，打造影院消费新场景■•▼◆。行业层面亦有望向上◇▼▲▲，10月票房36☆△•○=■.2亿元◆○▲■，同比下降0▷◆◆○.6%•=▲▽◇▲，有望持续企稳向上•★…。2）内容端●◁▷▽=，公司Q3出品发行影片《抓娃娃》（总票房33▽●.27亿）《白蛇…☆▷：浮生》（总票房4▲▽★•△.25亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益★■▷，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《□◁-“骗骗▽○▲…”喜欢你》《有朵云像你》将上映★▼•。2025年《唐探1900》《蛮荒行记》◁▷…☆▼、《寒战》系列将上映★◁□▼◇◆。3）游戏端▲▼☆▼，公司的长线产品《圣斗士星矢★▪●：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现带来业绩增量•▼▼▼。 风险提示▪▪☆：行业竞争加剧-★★；内容制作…△、国内外院线业务经营波动□■◁◆。 投资建议▽○△□…•：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力▽▲•▲▷■，维持▲▽★-“优于大市▪◆△=■◁”评级…◇▼。短期看2024年电影缺乏优质内容票房同比下滑▪△■，我们下调盈利预测△◇◆△▪，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3■☆◁□◇■.4/15◆▷•□◇….8/17★▼◇▽.6亿（原24-26年为14…●△.7/17☆▲△◁△■.1/19△-◁▲◆△.5亿）=▲=▷◆●，对应24-26年PE为75/16/15x▲◇=●▽•，公司的院线资源丰富□□…▲…◆、内容制作能力强○•▲▼■，看好2025年票房修复公司的业绩弹性▽■◆○◆●，维持=•◁▲△“优于大市▽■”评级◁△。
万达电影(002739) 投资要点 事件▼○▷▲：公司发布2025上半年业绩预告◆★★△•▪。2025H1公司归母净利润预计5~5☆……▪.6亿元人民币▲▷▲△，同比增长3▼□•□■◇.4~3○•■•▲….9倍◁•…★▪；扣非归母净利润预计4◁○.5~5▽◁▼★●.1亿元◁■□▷…，同比增长4▽▪◆●=■.2~4●▽….9倍☆◇◁◇。这一强劲表现主要得益于2025Q1电影市场的推动□◇▲…▷，《唐探1900》等影片的良好投资回报▷□■、游戏业务的稳定增长以及公司整体经营质量的提升■●▪★▲◇。 影院业务方面▽△□…，面对票房市场的波动▽…▷◆•，万达电影正积极推进战略转型=■▲▷，旨在降低对传统影院收入的依赖△△▪•▲▲。公司将■•“超级娱乐空间▲▪◆•△”升级为◆◁◆“1+2+5○▼★▷-=”战略版图•★☆▲▼，以一个核心▼▪•■▲◁、两大市场（国内与海外）□◆-▲、五大业务板块（院线■▷◁▲■○、影视▷★、投资◆△•☆、潮玩◁□、游戏）联动△▪，构建可持续的内容消费新生态★-•码新葡京投资评级 - 股票数据 - 数。在核心的院线板块=□，公司上半年国内直营影院实现票房42▷●▪◇.07亿元▼▽，市场份额为14◁◇.4%●▲■◆◁，并通过提升卖品毛利率和降低费用来优化盈利能力○•；其澳洲院线HOYTS也实现了扭亏为盈△◁。为打造线下综合性娱乐空间-…□▷，公司持续升级放映设备=▲◆▲，计划到2026年底完成五星级影城的全激光部署◁◆=◆，并深入发展●○▪“影院+○●▽□”模式●•◇=▼…，通过与《第五人格》等知名IP的联名活动及拓展电竞赛事■△□、演唱会直播等多元内容☆•◁○◁◇，吸引更广泛的消费群体▷●◆□，提升非票收入▪○★◇■◇。截至2025年6月30日◇■，公司在国内拥有705家影院◁-，在海外拥有62家HOYTS影院★◆○•-。 内容制作方面○▼••=●，万达电影坚持○•○□•“内容+人才●…△■▼”双核驱动○…，构建了丰富的影视项目储备☆▲■★。电影方面○=，暑期档将有《恶意》△▪▪▼◁、《长安的荔枝》等多部影片上映△◇，而《寒战1994》◇◆◁▪☆◆、《流浪地球3》等备受期待的大制作也在后续片单中•☆。剧集方面◇●…□，《检察官与少年》等已进入待播阶段▼△▼▽▷，《折叠城市》等项目正在筹备中■▪▽。同时•◆△，公司的战略投资板块利用场景和IP优势•▲☆，与◆▲▼…“好运椰■•▼”▷■-…■•、☆■◆“52TOYS◁△”等新消费品牌展开股权合作■★★○…●，并计划引入互动娱乐设施以丰富影院业态○▷。此外▲△，公司还推出了自研的零食和饮品品牌•○-“三口小时光▪▷▷”与◆○“H2OTALKS与水说•●□•”=□，旨在拓展影院外的零售渠道=…▽●▼•，围绕产业生态进行协同●□，孵化超级品牌◇●▷。 在新兴业务领域▪■▲=，万达电影正加速布局潮玩与游戏▼○，以打造新的增长引擎▽=□。旗下潮玩品牌影时光已构建了包括自有IP★■••★、授权IP和原创IP在内的多元化资源库▼•，并推出了…△“毛绒★-◁=”等全新品牌线以及原创IP★▲…●“MOMO&FRIENDS-★”和虚拟偶像团体◁•●○◁“Vexel☆◇☆▷•”▪=▼…◇，还将上线专为潮玩设计的数字确权平台Rtime LinK▽△。游戏板块则依托公司全产业链资源▽…•▪，以文化出海为战略◆■☆●=…，积极推动《变形金刚▼…▪○★-：新纪元》△▽、《乔乔的奇妙冒险》等多款IP游戏的全球发行••◆，并持续深化影游联动=▪◇◁。 盈利预测与投资评级▪•：我们认为拓展电竞=◇-▽□、演唱会直播等多元内容△▷▽，并引入新消费品牌合作▼★▽•，有望丰富影院场景…-●▼，提高非票业务收入=▪◁◁◆◆，降低对票房的依赖风险=◁=▼☆★，从而为公司业绩增长打造第二增长曲线◆△.4亿元◆…◁□◇，当前股价对应PE分别为24/19/17倍★▪◁△●◇，维持○=▼▪•“买入◁•☆•”评级▲▪▷…。 风险提示■◇★：行业竞争加剧风险▷•●○▼=，知识产权保护风险▽◆=•○，海外业务拓展风险…☆△•。
万达电影(002739) 2024年公司营业收入123▪△===☆.62亿元□■▽…☆☆，同比减少15▲….44%•●◆▷☆□，归母净利润-9★•.40亿元☆●○☆◇-，同比减少203•○.05%•=，扣非后归母净利润-10★•.99亿元…=◇•■，同比减少252☆■★•▪.88%○◇□•。2025Q1营业收入47△▷▷◇▲-.09亿元◆●◇▼☆，同比增加23○▽□■.23%◁▽▼▪，归母净利润8◁••▼.30亿元•=…▷…▪，同比增加154-△□▲■▪.72%▼○●，扣非后归母净利润8◇☆=.16亿元…▷◁●…，同比增加165■▲●▪◇▲.72%◁…=。 投资要点★…： 电影市场整体不振影响放映业务表现◆◁…▪★。2024年国内电影市场票房与观影人次同比减少约22%□…○…，公司放映业务同步下滑◆●=•=▪，营业收入66△▷○▲◆-.87亿元◇▼•△，同比减少20…-■▷.82%…▼□，毛利率-8••◁.85%▷◆☆☆◆●，下滑13○●●•.17pct▪▼。但公司作为行业龙头◁□▼，始终保持较为明显的经营优势◁△•□▪，2024年以15◁•.2%的市场份额连续十六年排名首位□▷◁◇，单银幕产出接近全国平均水平的两倍△▲▲…。公司澳洲院线万☆◇-◆，同比下降1-●◆★.4%◆★○=，市场份额提升至26…□.9%▽◆。公司将继续加大直营影院拓展力度•★-▽，努力提高市场份额▲▲△。 升级非票业务策略□●◆•，有效提升非票收入比例和毛利率▪◇。公司广告收入12☆-…□◁■.78亿元▼△□◆-▲，同比减少3△◇-◇◆.46%○-，毛利率60□▲.70%◇▼▪•▽•，同比提升12▲△•●○.48pct△◁-☆▷。在卖品业务方面▲…，公司重构商品套餐组合◆■-▽▲，对影院售卖场景进行升级●…，有效提升核心产品销售…•●▲，同时通过IP联名合作不断提高衍生品销量▪▲■。公司商品◁▽◆、餐饮销售收入15…□▼.45亿元★-△，同比减少20-•▼•=.53%▲☆…▲•，毛利率70▼□★□▽□.76%◇▼，同比提升6•▪◆.54pct▷△…▪。 内容业务稳健■▲，游戏业务增长较快◆☆▷•。在电影内容端▼◇，2024年公司出品发行的《维和防暴队》《抓娃娃》等影片均实现盈利并斩获多个档期票房冠军…□，参与投资的《第二十条》《熊出没■■◁：逆转时空》等影片也有较好的票房和口碑表现▼○，电影制作发行相关业务收入6▼▲▲▲.19亿元-••，同比增加85☆□.49%▪△==▪•；电视剧内容端▪•，公司参与投资制作的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《我的阿勒泰》等剧集先后播出并取得较好的收视成绩…◆-▼=…，电视剧制作发行相关业务收入3◇▪▷.41亿元▲◇◆•，同比减少54◁◆☆.01%▪▼▲▪。游戏业务端○◁▪，公司子公司互爱互动经营稳健☆▷▪◇•，游戏发行相关业务收入5▲○.83亿元▲▼△…△，同比增加54•★=.71%■◁◇•△，海外发行收入占比提升至62%=▲•▲★，成功发行了《圣斗士星矢◆▼△：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏☆■▲◆，新增《JOJO的奇幻冒险》等IP储备●★□◇•▲。 一季度电影市场表现亮眼带动业绩增长▽■★▪▽。2025Q1国内电影市场票房与观影人次同比增幅超40%◆△…◁，春节档票房和观影人次创新高◇▲•。公司放映与卖品业务也能够充分受益▽◁▲▼。在内容端▼…，公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》分别实现票房36…◁☆.03亿元和8▲•.15亿元-▲◆★○▲，取得较好投资收益▼…。公司IP衍生业务表现同样优异○=•▷◇，卖品毛利率提升约13个百分点◁▼。 内容储备丰富▽□▽▪。电影方面▪▽•△，2025年除了已经上映的《唐探1900》《熊出没●▪：重启未来》《人生开门红》等影片外-△=，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》等多部影片预计将陆续上映☆◇，电视剧方面《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》等剧集预计将陆续上线▼◇，游戏方面《全职法师◆●★◁△…：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计年内上线月国内电影市场表现优异◆=■○，带动公司一季度业绩大幅度增长△★◇，但3月与4月电影市场整体归于平淡◇○☆■□■，或将对公司放映业务形成短期压力■•，建议关注6月后暑期档的内容供给状况以及对观众的拉动效应▼◆。另一方面○…=★，公司在影院和院线领域的头部地位稳固★■-▷=，经营效率高△•，竞争优势明显◁☆◁=◆★；除此之外△▼••-▷，公司还将继续深化IP商业价值以及深度打造大堂经济○◁▲，拓展新的盈利增长点▷◁△■…。预计2025-2027年EPS为0◁•△□◇.52元●△•、0•△◆.66元=●○◁▷☆、0▼▽▷□■●.78元…□，按照5月6日收盘价★●▲，对应PE为21◁•▲□.39倍▼★•-、17▼…▼-.07倍■△◆=、14•◇=△….37倍▽=•▼，维持◆▼-…“增持●○•◇◁”评级◁-◇☆。 风险提示□•▽☆▲▽：电影市场整体需求不振□○◇▪；电影内容票房不及预期◁▲▼；商誉减值风险
上线•◇▼□■.3亿◁…▼，21~23年逐步复苏◁■=■，期待后续内容业务表现万达电影(002739) 事件◁○：6月16日▲=▼▼◆，2024年全国累计票房425★□◇▪■.02亿元▽●▪。
万达电影(002739) 事件 万达电影发布2024年年度业绩预告公告…▪○•☆：2024年公司归母净利润-9◆○▪….5~-8-■.5亿元☆▷○，扣非净利润-10■◇■△.7~-9==.7亿元-◇▪，受电影市场较为低迷的影响电影票房大盘下降△☆■★◆、观影需求不及预期▼★○=○★、单银幕产出同比下滑等影响▼△☆，公司国内影院业务亏损☆●◁●，2024年影视行业整体恢复未达预期△■▼▷=，公司对各项资产进行了减值测试并相应计提减值准备约7亿元至8亿元◇◆。 投资要点 受电影行业影响2024年公司业绩承压落地 2024Q4万达电影归母净利润-11-=▷▽.187~-10▼☆◆▲.187亿元○▲○，扣非净利润-10▼◇•◆△-.525~-11▽□■◁▼▷.525亿元•◆▼■▽，2024年公司业绩承压落地●-▷，主因电影市场整体表现差强人意•=，2024年全国电影市场全年票房425●◆▼●=●.02亿元▲■•，同比-22◇●■-▽▲.6%◁◇，观影人次10▲◇●.1亿▪△=•，同比-22□◇.3%▪◆•，观影人次的同比下滑也会影响电影院线的非票业务（如衍生品▪▲■•◆、广告等）▪▼。万达国内直营影院票房57☆☆.2亿元（不含服务费）◇△▲◆▪，同比-24◇◆.3%△◁△○-▲，观影人次1▪▽••○.4亿◇○□▽，同比-23▪….7%△●▲=，由于固定成本较高…◆，叠加票房收入下滑进而影院业务亏损□=▪=△；同时◁=•☆，2024年公司影视资产计提减值准备约7~8亿元▲▼…★●，内外因下致万达电影2024年业绩承压=▷△□=▲。 展望2025年○◆▷•，β与α双修复仍可期 2025年春节档已有6部院线电影定档◁○=▼，影片供给端持续回暖=■…，公司投资出品《唐探1900》《熊出没·重启未来》《哪吒之魔童闹海》《封神第二部◇▪：战火西岐》《射雕英雄传△▪…◁◁：侠之大者》《蛟龙行动》等影片将上映▽□◆○…=，有望为2025年一季度业绩带来较好助推☆◆●▪▷。优质电影内容有序供给◁○△，从β到α▼…△，电影院线龙头有望率先修复△◆▼-▽。 观影人次的提升需要次数与票价=◆，综合看票价相对稳健◁•○□-，换言之观影人次的提升是核心★◇•▽，即吸引用户走进电影院的核心离不开优质内容的供给☆△…；2025年万达电影仍将以内容为核心•◇▷，如出品《蛮荒禁地》《转念花开》《浪浪人生》《奇遇》等多部影片预均可期▼☆◆-▲，影院端将发展直营且提市场份额▲▪□○，同时公司积极探索IP衍生合作★…•▼•…，深度挖掘影院大堂价值■▲★▼□。 盈利预测 维持○◇◆•●▪“买入▲-▽”投资评级=▽●□，预测公司2024-2026年收入分别为125▲●◆▽••.1■▽▲、146▼•◁▽▷●.18▼=…☆、159△◁□◆△….48亿元•○，归母净利润-9▷○▼•.09☆▽、+10▽□◇-△.17▽★▽☆▼、+13■▷▲•☆.8亿元●▷▽■，当前股价对应2024~2026年PE分别为-27x◆…★、+23◇…•▼▽.5x▲○◇、+17△-.3x◁○-○，投资维度=◁，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下◇◆=▼，后续β与α双修复可期▼○◆▷…◁，作为文化强国重要组成的电影板块★●■•◆=，大众对优质内容的需求韧性仍好■▽☆▽，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力=■•，新供给与新需求均有望助力主业回暖•◆●▪▼，公司也在积极探索★◆★▪▪“影院+▷◆▲△•”模式…◇■▪，2025年春季档有望为全年票房奠定较好基础▷☆，进而维持★□“买入▷▼…=●★”投资评级◁▪。 风险提示 新技术应用不及预期的风险◆◇…-；电影行业增速放缓风险▽△○；回暖进展低于预期…■◁▷；优质影片供给的风险◁△…▪；新增折旧影响公司盈利能力的风险◆=▷○•■；电影等项目延期上映导致业绩波动风险●-○△▲◆；影院运营不及预期的风险★==▼▲；房屋租赁到期的风险▷☆●▷☆○；突发公共卫生事件的风险▪▲▪★◆；宏观经济波动的风险等▪◆-▷。
影时光进入潮玩行业▪◇，2023年12月儒意影视通过2次转让获得万达电影100%股权-▲▼●，25-27年PE分别为21/18/17倍…◆●▷★，商誉减值风…•！
2024年在院线◇☆=□▼、潮玩业务•••▪●☆“影时光■○•▽▽”等板块的协同下□●•，为消费者提供沉浸式IP体验（涵盖潮玩•▪▷▽、零售▲•▪▪△、限定餐饮-=▽○■●、IP主题策展）▽▼，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》○▼••▲、《寒战》系列△•▲▲★▽、《千万别打开那扇门》《转念花开》等•▪。万达院线将继续升级放映设备△…▲•▪☆，业务介绍=■▲△：院线为公司主要的收入来源=…△，新团队赋能新起点▷△□▲。2024年总出票10▲▽▪▷■■.1亿张◆=●◇，
Vexel以AI共感设定拓展IP影响力△---☆。同比转亏•□。2025年初《哪吒2》票房和观影人次均创新高○◇△▲■，2）内容制作业务年收入规模在4~8亿=◇，融入市集○◇●•▽、策展◁◁▪•▲、快闪★■★、超级IP主题活动○★-▪！
观影人次2◇●.65亿◁○◆，隐含30%~40%的成长空间▼◆●▷■▲，万达电影成立于2005年▽◁▽□▷，25E-26E前值为11□★.6/14•●△…•▷.6◁△▷，高经营杠杆属性以及卖品▷●、广告市场滞后复苏带来更大业绩弹性▽•。电影投资▼▽▲○☆◆、制作与发行业务收入及利润同比提升◆-△▪。电影项目票房不达预期▷▽。
1）2024年电影票房同比下滑22%■…■▲☆，2023年随着影视行业恢复•…▪△▽，5）广告业务近年受到大环境影响▷●◆★▷-，观影人次0…▼○■.35亿=○•，货币资金充足有望持续提升市占率■△-；品牌积极拓展外部渠道★▼••▽？
游戏业务亦表现可观☆●■，看好行业复苏带来业绩弹性▲◆□▪○。新股东及管理团队过往制片成绩优秀○●••、为内容端带来向上可能△▪•。同比下滑18▽◇■▷.98%☆○•；归母净利润8☆▲.30亿元（yoy+154▷▲◁•.72%）=★▲■；风险提示◆□••▼●：观影需求波动的风险○■☆•◇、优质影片供应不足的风险◆△•、监管风险○=、商誉减值风险◆=☆、大股东减持风险△▼=•▽、经营风险●★△★。维持△▽“优于大市☆•◆”评级▪☆。万达电影(002739) 主要观点☆■： 业绩情况▲◆： 公司发布2024年及25Q1业绩△★…▼。
万达电影(002739) 事件★☆★-▲-: 2024年8月31日■★，万达电影公告2024年中报▪▲，2024H1公司营收62◁▷□△▲.18亿元（YOY-9□○•▲□▷.48%）◇◁…，归母净利润1●●☆•▷◁.13亿元（YOY-73…▷★▽.18%）☆◇◁▪-，扣非归母净利润0◇▪-••.86亿元（YOY-79□◁☆.17%）◆■☆=。 投资要点•…△◆▽▷: 电影大盘表现疲软导致2024Q2业绩承压=▷。 （1）2024H1营收62▼◆●◇=.18亿元（YOY-9•●-△▪☆.48%）▷•▪，归母净利润1◇◆■=▼.13亿元（YOY-73○▽▪▪.18%）▽☆，扣非归母净利润0▷☆☆◇□▷.86亿元（YOY-79◇☆•○▼★.17%）▲○，非经常损益2691万元（YOY+256%）◆-▽□▲，主要为政府补助3034万元◇▼▷。分季度看▲★▼，2024Q1/Q2营收38☆◆.21/23◆◁.97亿元（YOY+1●◇○○=.7%/-22○▼.97%）△★▽，归母净利润3□◆.26/-2◁◆◇◆.12亿元（YOY+3◆…=.25%/-298○□■.23%）▼□…▽▼▼，主要系电影大盘2024Q2表现疲软•☆■，而成本较为刚性●=•，导致公司院线板块业绩下滑明显-•◁▷■△。根据猫眼■=◁•，2024Q1/Q2全国票房（不含服务费）149▷☆◆▽□.33/66○□◆.96亿元（YOY+3▲●○■◁.13%/-28-….14%）○□★▪◆，公司直营影院票房22△▪•▲.18/10••▼•.74亿元（YOY+1☆◆•-…◁.09%/-29▼□▪=▪◆.39%）◆▪△。 （2）2024H1净利率1•▼.88%（同比-4◁-.34pct）■•▲■，毛利率26▷●…▼.08%（同比-2=☆.18pct）▷…◆•▲，期间费用率20◆▽■△….97%（同比+1◇-★▷□.63pct）■◁•，主要系销售/管理费用率同比+0□○…-★.94/+0■▼▷.98pct-□●▼…•；财务费用3○★.59亿元（YOY-15◆□▼●.1%）◁□••…。截至2024H1末▽▽▷○•，长期借款19□▷-△▲◆.13亿元■•，较2023年末减少2•◇★●•◇.43亿元★•◁●。2024H1经营性净现金流5◇▼▽◇•○.37亿元（YOY-77▼●.59%）-★■，主要系内容加大投资○☆▪•◆-，支付影片投资款及经营款项增加▪=。 影院持续优化经营▼■◆，大力发展卖品业务☆•□□。 （1）持续优化影院经营◇◆▲。2024H1观影收入36◇-.39亿元（YOY-9▽○●◆▼.96%）◆■，毛利率2▷▷○▽○□.46%（同比-2○□▲◇◆▪.56pct)○▷☆…。2024H1末国内直营影院/银幕为706家/6138块（较2023年末减少3家/18块）•=△。据猫眼☆▪◆，2024H1万达影投不含服务费票房32•▲.92亿元（YOY-11◇□.41%）=○◁▽=▪；市占率15●☆.22%（同比-0▪●◁★.40pct）☆★•▼•，未来目标20%-=■◇▪▼。单银幕票房53…•▼.6万元（YOY-11▼○■-★•.3%）★□■。2024H1末澳洲院线亿澳元（以9月3日汇率计算约6■◁●.3亿人民币）▪☆▼▼，YOY-6•★•●•★.8%▼▪☆▷◁。 （2）强化卖品业务▼●▷▲，开发IP衍生品-•□--•。①2024H1卖品收入8◇△▼■◆◆.13亿元（YOY-17-▲●◇.25%）▼▷◇△▽◆，毛利率60▪▷▽□.96%（同比-1○▼▽•=★.98pct）▼◇□，单人次卖品收入10•○□=▪.3元（2023H1为11元）=☆●▷。公司积极构建自研商品体系•…▽▼◇◇，创新打造影院售卖场景◇■■☆=■“花花世界◇○…▷”△=☆▷，预计将于2024H2陆续开业□▲■◇■…。此外重点发展衍生品业务●▲○=■=，时光网结合时尚潮流不断丰富衍生品品类•▽•，推出◇●▽□“奶龙…○…◇”系列◁••◁、泡泡玛特baby-Molly系列◁★▲-★、卡皮巴拉等衍生品▷□，且持续挖掘IP商业化价值◇☆●◁▷▲，暑期档期间携手电影《白蛇◁◇◁•：浮生》打造60余种电影周边衍生品…▼。②2024H1年广告收入5•☆○◁.88亿元（YOY-3☆■•.64%）▪○=。 游戏业务营收同比翻倍…▲△•，储备重磅电影待释放•-■-●。 （1）电影▼•▼●•：2024H1营收1●…■.58亿元（YOY-21•☆☆○○.83%）□□▼▲-据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，毛利率46★○…•●.53%（同比+15□△.81pct）◁…■。公司积极布局重点档期△■□，2024H1春节档上映参投项目《第二十条》《熊出没★◁：逆转时空》•○▪◆-•；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》▲◁◇…；暑期档期间上映了主投项目《抓娃娃》《白蛇▼☆□：浮生》以及参投项目《默杀》等-★▪▽…，储备有《误杀3》《有朵云像你》《▪★▲▲“骗骗★=▲•▷”喜欢你》已拍摄完成…◆-=▼，预计将于年内上映◆=◆-★；《唐探1900》《转念花开》《我们生 活在南京》等筹备中•=▲◁□。 （2）剧集◆★○○：2024H1营收0-●▲••.65亿元（YOY-66▼▽=▽▪.38%）★▪▷▼▪。2024H1播出4部剧集（2023H1为1部）•…★•，《错位》《四方馆》已于7/8月播出▲=★•◆，储备有《爱情有烟火》等已制作完成●-•☆■；《检察官与少年》《黑夜告白》《黄卡》《折叠城市》等积极推进中◇▽◁•。 （3）游戏=▼▪★：2024H1营收3…•□.31亿元（YOY+100△▽☆◆.19%）◇☆△…◇，毛利率58▪-◇.51%（同比-3◁★-….15pct）▽■==，主要系《圣斗士星矢▷▽◆-▲☆：正义传说》1月在日本上线后表现非常优异▲▷▷，带动公司游戏业务经营业绩较同比实现较大增长○○◁△，预计未来可持续为公司贡献流水◁▷▷。同时●□，互爱互动其他在线产品运营稳定□◇△◇-•，且积极拓展和优化小程序游戏及BT版游戏=▷◆○◇，调整后流水显著增长-★△◇。未来将坚持海外发行策略★▲…▪…◇，《暗影格斗3》于8月上线•=，《天元突破》等预计将于年内上线●-。 盈利预测和投资评级△=▼▼-：我们预计2024-2026年公司营业收入141--.92/164□…▪◁▷▽.94/178-△☆■.66亿元▼▷☆○，归母净利润分别为6◇-▲▼.04/13•▷●△.63/16◇☆•.07亿元▷=，对应PE为35/16/13X◁△△▪◇。公司作为国内影院投资行业龙头•▼■▷，票 房市占率稳步提升★☆○•，且布局电影全产业链□▲□○○•，儒意入股后有望在内容端实现赋能☆▪，强化公司全产业链布局优势☆☆▷，估值向上弹性较大▽□□=○◁。基于此▷■…=-，维持●□☆“买入=□”评级□○◇▽●。 风险提示○□◁•：票房恢复不及预期◇☆=○-、电影开发进程不及预期•□、票房表现不及预期•◇■▽△▼、成本控制不及预期○▷-★、行业竞争加剧▲☆▼、人才流失◁▼◁●、线下消费需求不及预期●◁-■■、资产减值★▪▽-、估值中枢下移等风险•▷☆■▽。
公司作为院线）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势■◁▲，进一步激活影城活力▲=▲■•☆。推动非票房业务多元化…□=▲。2）从财务表现来看=•▼■□，IP影响力不断扩大▽◁•□。成长分析★■▷□：院线★◁-、内容业务均有向上可能▼▪，对应2024-2026年PE为-28/16/14x◁★▷•★▪，3）渠道全域覆盖○=○=☆：▼=○●“影时光▽▪○”构建了线上线下融合的全域消费场景★○=▲。投资建议■••：考虑到25年整体电影大盘情况▷◆△▼▼。
同时考虑公司后续内容储备丰富◁…◆，国产内容质量提升◁▷、IP衍生品◆◇•、出海以及AI技术加持有望推动电影行业向上◁△☆★。国内电影大盘低于我们预期=★△●，投资建议•▲●-=：看好行业复苏下公司的院线端稳健成长和内容端的利润空间◇=◁■，IP布局逐步完善 2025年第一季度=★☆▲=○，影片进展持续推进 公司储备项目丰富•…●■••，品牌累计销售商品近2亿件☆▼-。
万达电影(002739) 4月29日☆•▷，公司发布24年报及25年一季报▲★▪■•，24年收入123△☆□.6亿元-=，同比-15•☆▷.4%▼□-，归母净亏损9■…○○.4亿元…△，同比转亏○•☆●○□；1Q25收入47•●○★.1亿元○■□……，同比+23▷…=.2%▽▲◆，归母净利8▷••.3亿元□◁○-•▪，同比+154◁▲△▪●●.7%▷□■。 经营分析 2024因票房表现不佳而承压●△▷▽○，但电影制作相关及游戏业务高增▪▲▼◁☆■。1）观影收入66○▪•▽▲▼.9亿/同比-20•▲•▷.8%◆▽△，广告收入12▼■■▪.8亿/同比-3□○●☆▽▼.5%▼■□◁，商品•▽▪◆、餐饮销售收入15▷□-◇=….5亿/同比-20-■○▽.5%◆-，主要系24年总票房同比-22△=•△….6%◁■◆=，而澳洲院线%=◇●-▪，主要系出品发行的《抓娃娃》《误杀3》等影片均盈利◇★△，参投影片票房较好◆=□○…。3）游戏发行及相关收入5◇○-△☆.8亿/同比+54▷=.7%△▪▲…◁，主要系成功发行《圣斗士星矢•▲△☆■：正义传说》《暗影格斗3》•▪☆-。4）电视剧制作相关收入3…◇.4亿/同比-54▷△.0%△••▪●，预计主要系24年参与投资制作剧集数量多于去年◆■-，但发行价或有所下降=-▲▽▪。5）24年净利率-7▽▷◆.6%★▲▽，净利润降幅大于收入◆☆，预计主要系物业费◁▽--▽…、折旧-…△•、员工薪酬等刚性成本费用占比较高-☆▲•△●；计提存货跌价准备及商誉减值致资产减值损失6•★.7亿■-，计提坏账准备致信用减值损失1◇■.3亿●△•◆▷◆。受益良好的票房表现△▽★，1Q25利润高增-△…■▽。Q1收入同比+23▼☆.2%◁★，归母净利同比+154▽…★■•△.7%△▼○，主要系=-◇▷☆：1）《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等影片带动Q1总票房同比+49●•△☆.1%▷△，而公司市场份额等指标稳居行业首位△▪；2）IP衍生业务表现较好△▲▲=，带动非票收入稳增○☆…，卖品毛利率提升约13pcts●•=▼▪；3）出品发行的《唐探1900》《熊出没·重启未来》票房表现不错△▼•◁◇，为公司带来较好的投资收益▲□◆▷○■；4）持续加强经营管理☆●◆=，降本增效◆◁•，销售费用同比-35▪□△□=.4%▽□•▼△，销售费率同比-2…☆○●.8pcts▼★▪□●•。后续内容储备丰富◇•★■，关注票房表现及IP衍生业务◁▽。1）公司投资出品的《人生开门红》定档五一档◇▷○▼▽，《有朵云像你》《聊斋▼●：兰若寺》《转念花开》等影片▼○■=、《爱情有烟火》《检察官与少年》等剧集预计陆续上映△■□▽■。《全职法师▽◇▷○●▪：猎人大师》《变形金刚》等游戏预计年内上线）公司观影/广告/卖品收入与总票房直接相关▷●☆□■，Q2为院线淡季☆=-▷-，或面临一定压力★★，关注暑期档等重要档期排片及票房●……●★；若衍生业务进一步成长则有望发挥影城价值■==▲…，增厚公司利润▼◁▲。 盈利预测▷•-…、估值与评级 我们预计2025-27年公司归母净利润11•△•○▼.5/14◁▲◁▼…◇.8/16◁△▽▷▲.6亿元◆◆○△•□，对应PE为20▲▷.4/15••■☆★△.9/14◇-■●◆▲.2X•△☆★。维持▪△▼“买入▼•◁☆▽▼”评级○●○□。 风险提示 观影需求△▽●☆、影片供给不及预期■▲•▪…▷；内容上线▲…▼、表现不及预期◆▷★…•◇；存货或商誉减值风险■=。
同比+42=•△●•▷.9%…▪=△。3）中国儒意在电影内容制作及IP运营方面优势显著-•，观影需求将复苏☆•。2024年末◆=，从产品开发到品牌联动营销☆▽•○•，风险提示▲▽▼▲□：票房不及预期…◆▼，储备项目丰富•◇▽★，2）探索影院经营新模式●-。
首家=◆▼▪“花花世界○▷”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店☆☆，游戏出海具有较大的潜力-□=。带来稳定流水收入--△，全国累计票房243□★◇-▪◆.88亿元=◁▲，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为150…□▷○◁◁.81/162-▷▲•.88/171▷▼▽.02亿元○●☆▼=-，带动票房市场向上◇◆▷○△；内容业务已有所突破◇○，发力院线•○▼•=◁、影视剧集▼★■•、战略投资▽-=◁…-、潮玩=•▽●★▷、游戏五大业务板块◁□-…★▼。
影片进展持续推进▽▪。我们看好行业景气度及公司基本面改善☆△，同比下滑43…◁★□▼○.3%★•。两大原创IP中★△□○•，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍○●▽，线下需求消费不及预期▷▷★□◇？
AI技术发展不及预期★☆☆◁○，打造可逛◇▲△、可打卡的电影文化生活新空间●…★▷•▷，观影人数方面▪○，非票业务成效初显▼■▪▽，同比下滑92▽■●▪.01%-=◇○；新科技落地与IP商业化变现打开新空间•△□。受新冠疫情及收并购影响=★，市场份额保持领先 据灯塔专业版统计…◁，同比+32-•▪▼□▼.7%◇●◁▷，截至9月30日□▪☆△=。
同比+44▪△◆★.9%△▽◆○•○；盈利预测与投资评级▪▲★：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长▪=■•，2024年市占率17★▼=.5%保持全国第一■▲■▷；公司业绩受票房市场周期影响明显▪=•：2011~2019年增长较快◇☆，2015年△○…▪•△，院线放映业务▼◇：以影院为物理载体--，影时光已构建四大竞争壁垒▷▪▽=•：1）IP资源库多元化…☆◆：涵盖万达电影自有影视动漫游戏及艺人IP•-○☆=•、全球头部授权IP（如《原神》☆•-•▷…、《第五人格》•☆●、《光与夜之恋》…◁▷★△、三丽鸥○…-、呆萌町•△•、Emoji等）◆▪○□▼，其中40%的参与者都是25岁以下的年轻用户◇◁▽。收入和业绩随行业票房波动●□•…--？
万达电影(002739) 主要观点▽▷： 24Q3业绩 公司发布24Q3业绩▲•…▼-■，2024年前三季度实现营收98☆■=.47亿元（yoy-13□●▽.23%）◁=▽☆•-；实现归母净利润1…□▼-.69亿元（yoy-84◇◁•▪◇-.87%）=-☆▼△；实现扣非净利润8250万元（yoy-92☆….53%）★★•。 24Q3◇△▽▪，公司实现营业收入36=•○◁….28亿元（yoy-18◁•▲△.98%）□▽-▼，归母净利润5530万元（yoy-92◆■●▲•☆.01%）…•=■。 电影大盘低迷-=◇▼▽☆，暑期档票房不及预期 据灯塔专业版统计★△●○◇★，三季度全国累计票房108■○●.66亿元△▲•◆，去年同期为193▷▷.22亿元☆◆▽●□，同比-43•◁•■☆☆.8%▼▼▼，整体表现低迷••。观影人数方面▼◆•△，三季度总出票2•●=▽…▲.65亿张▼□-▷，去年同期为4▷□.68亿张◇•=，同比-43-◆•▪▼.4%☆●•◇▷★。 截止至204年9月30日▪□▽•，公司国内直营影院实现票房46•◁=.1亿元（不含服务费）◁•▪-▷△，同比-25-○….9%▷●▽▪；观影人次1••▲◁▽-.1亿--•▪，同比-25•◆○.8%-■◇◆，累计市场份额14△▼.7%▪-▽△▽。三季度末▲-，公司在国内拥有已开业影院894家和7-…▼,468块银幕▼■■■▼，其中包括直营影院707家和6◁•□,149块银幕▽▼，轻资产影院187家和1□◁=◇△•,319块银幕▼•●◁。 内容产出稳定▽☆▽，优质内容持续推出 公司三季度上线《抓娃娃》◆--▷•▷、《白蛇■☆□▼•◆：浮生》和参投影片《默杀》等一些列高质量影片=●■☆□。据灯塔专业版统计▷☆■……▼，《抓娃娃》累计票房33▪••=▷-.27亿元△…，超预期票房31=•-◁◆◇.71亿元▽□，淘票票评分9○•=.3▪▽◁。公司受益于此类优质内容△□▪■，电影投资▪…▷、制作与发行业务收入及利润同比实现增长●…。 内容储备丰富=▪，筹备拍摄持续推进 公司储备项目优质☆▷●□▪，筹备拍摄进度持续推进▲▼-=☆▷。四季度预计上《那个不为人知的故事》▷▽■、《误杀3》◇○-、《-★“骗骗△■■▪•◆”喜欢你》和《有朵云像你》四个电影●◁。2025年预计上映《唐探1900》△▼●、《蛮荒行记》◁▲、《寒战》系列◆△、《千万别打开那扇门》▷★=、《转念花开》等热门影视内容▲★◆◇。 投资建议 暑期档票房不及预期△●◁▽▼，24年票房大盘受影响下调…▲◇◁，考虑公司内容储备丰富……□▼-，电影剧本备案量稳定增长▪◁▲▽△▷，预计公司24E-26E实现营业收入134◆•.3/164◇■▲.3/183◆•■▲.0亿◇△◁，实现归母净利润4△▷.4/11…■.6/14=▽•▲▷◆.6亿▲•◁，维持◁◇◇•▷-“买入△○▽”评级◇-▪◇▽。 风险提示
公司院线市占率维持中国第一★◇▽，影视项目推进延期•☆○■◆◁，打造超级娱乐空间▷○☆◁。此外在澳洲公司拥有影院62家和536块银幕◇▷◁◆。
打造超级娱乐空间◆△-☆▲，探索影院第二增长曲线日▪▷★△■▷，万达电影举办2025年◆…•◁-“超级娱乐空间=▷◆▼●”战略发布会▪□☆★○，以★•▼“超级娱乐空间…▲◇”为基点○•，覆盖国内国际两大市场-★▽=▪，整合院线▲▽■☆▽、影视内容▽■◆-○、战略投资□○、潮玩★■◁、游戏五大业务板块▽•□◁-。通过-▽…▽○“内容+场景+消费…◇▲●”的深度融合◇●-，将传统影院升级为集观影…•=☆、社交-•●、文旅•-…、消费于一体的复合型娱乐生态平台◁■。同时▽◆，公布年度片单……○▽◇=，涵盖众多电影和剧集项目▼△，例如暑期档的《恶意》《聊斋●△•：兰若寺》等▲▼，后续还有《流浪地球3》等备受期待的影片●☆；剧集方面○▼◁◆■•，包含科幻■●▲▷▲、悬疑▼○•▽、爱情等不同类型○★◆•◁=，如《折叠城市》《黑夜告白》等★-。 ■▷“超级娱乐空间……○…■●”战略-△•☆◆◁：将传统影院升级为流量入口和利润中心-○▽▲▷△：将影院大堂从低坪效的等待区升级为集潮玩零售◇●、新式茶饮■•★…■=、游戏体验◁△△▼◆◆、IP活动于一体的△▪■-“超级娱乐空间…•●•◁○”▽▼。通过投资并深度运营52TOYS和好运椰等品牌=▪▼，利用影院的天然渠道优势（无额外租金◆△=▼○…、员工复用）▪◁▷★◇，以低成本快速布局新零售和餐饮业态□●★。52TOYS已有104家52TOYS合作专营店落位万达影城▼•△●◁□，未来△◁…☆◆，双方将在IP玩具开发-■◆□…•、销售及推广等方面展开深度合作■=。此外▪▷-☆▼•，好运椰首批35家门店已入驻万达影城■□•▪，万达影院将携手三井物产=□▪▷，引入大头贴机▽○、扭蛋机等互动设施□▲=•◆。影院空间的功能远超电影放映◆•▪○★，万达影城已成功举办了游戏联名活动◇●、小型演唱会▽•△△=◇、品牌发布会等★…▪，证明了其作为复合型娱乐空间的潜力=○。 潮玩与游戏业务拓展◇□■☆●：影时光积极开拓潮玩原创IP孵化…●□□○☆，已推出多条品牌线与原创IP▪△★，并打造专属于潮玩的数字确权平台Rtime Link▲•◇☆，实现版权追踪与收藏编号检索▼▲•=◇。游戏业务方面■▷■，万达电影作为全链路公司■☆，欲打破传统游戏与影视单向流动▷△…◇☆，未来将上线如《全职法师》等众多IP游戏产品•●○=☆，挖掘影游联动的潜力▲▲◇●★☆。 发布影剧片单□△■△▼★，内容储备丰富▷==☆•：万达电影发布多元影剧内容◇…▼◇▷◁，其中★◆▷△•，电影《恶意》《聊斋★◇▼：兰若寺》《长安的荔枝》《有朵云像你》等将登陆暑期档•△◁；《寒战1994》《欢迎来龙餐馆》等也将陆续与观众见面…○□-。剧集方面◇•，万达电影将推出重磅科幻巨制《折叠城市》□▼▼◇▼、非典型悬疑剧《黑夜告白》▷▲▼▽、奇幻爱情剧《遇人不熟》等●•◁△。同时推出菁叹号厂牌▼▪-△…▼，通过▲●☆□▲▽“跃幕计划•-”扶持新生力量-=◇，△•▲★“菁叹计划○▪○•”助力中坚力量△▷▽○◆☆，深化人才体系▽••●，为影剧创作注入新活力•=▷-▽，确保持续产出优质内容☆★●☆○。 盈利预测与投资评级○◆：我们认为▷▽▪●◆-“超级娱乐空间☆◁★”战略的逐步落地有望提升非票业务收入和盈利能力▲○▷，从传统院线转型为综合娱乐平台•☆□◆…。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测10…●=.0/12-◁□▼▪.4/14●▷….4亿元=●，当前股价对应PE分别为24/19/17倍▼★▽，维持★●■☆▽-“买入▪○◁■”评级▲△。 风险提示★○○：电影票房大盘复苏不及预期风险●=，新业务发展不及预期风险▷▼○•，竞争加剧风险◇△=-。
实现归母净利润-9△◁▼….40亿元△●•○▼；《原神》联名活动拉动超6400万的GMV●□、千万级票房转化-◇，引入体育游戏赛事■▼▲、演唱会等跨界内容★◇。收入规模和毛利率波动较大-▪-●◁◆。
万达电影(002739) 主要观点=▽： 事件 万达电影发布公告△…■△，24H1公司实现收入62☆•○….18亿（yoy-9☆△□….48%）=■，实现归母净利润1★-.13亿（yoy-73◆●=★.18%）●=。 24Q2实现收入23◁◆.97亿元（yoy-22•▽■○◁△.97%）◇•▷▪•，实现归母净利润-2◆△=…●.13亿（去年同期为1◇▪=▽◆◇.07亿）▪●◇▷●▽，收入侧主要受Q2电影大盘拖累-■■•▼，同时公司存在较多固定成本▽•，导致Q2出现亏损▷△□•。 院线业务（观影+非票）▲=☆：受Q2电影大盘拖累=▲◆●，未来3年将新建25座IMAX影院 24H1公司实现观影收入36•○…-◇◆.39亿（yoy-9-▪●☆▷☆.96%）-□◇，实现毛利润0●=☆▲▽▷.89亿▲•▷-▷，毛利率达2•★-▽.46%●●▲◇■；24H1公司实现非票收入8○▽◆◁.13亿（yoy-17☆•▷-◆•.24%）-△◁■，实现毛利润4△☆=.96亿◇★▽★◁◆，毛利率达60★=◇○■.96%◇-□•。 1）影院数量□□★…=☆： 截至24年6月30日★◁▷，公司国内拥有已开业影院918家☆▪▲•▽、银幕7641块◁◇□○-△，其中直营影院709家◆▲=△▼●、银幕6138块•▷☆☆◆●，轻资产影院212家▼=◁，银幕1503块★•…。 公司将新增25个IMAX影院▼☆•：24年6月-□•，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议△-★•，未来三年公司将新增25个IMAX影院☆○◆●，并将北京▼○●、上海○●▽、广州◁••、深圳等城市的61个万达IMAX影院升级为最新的激光IMAX技术◆-▽▷△★。 2）经营质量-▷▷-•： 受24H1大盘票房同比下降影响◇○◁▪，公司国内直营影院实现票房31•○□◁…◇.3亿元（不含服务费）☆◇◁●★•，同比下降14◁★▲•△.5%-☆▼●▷；观影人次0◁○.75亿●○☆•…■，同比下降14★△.3%-▷▷▷-；累计市场份额16■★▷▽.9%●◇▪▼…，保持稳定▲▲•◆，其中直营影院市场份额为14-●.6%•▼◆。此外•▼●，公司加强私域运营◁▼◇•，截止24年6月拥有私域社群超2万个▽□☆◇▷、累计拥有自有会员约6500万●◇▽，自有渠道票房贡献占比稳步提升●▽▽。 电影制作发行业务◁•：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿●•▪，将确收于24Q3 24H1公司实现电影制作发行及相关业务收入1☆△▲.58亿（yoy-21■•●☆.83%）◇▲☆□，实现毛利润0▪=▲◁☆★.73亿★□▽▲○，毛利率达46▲▪◁◇★.53%•◆…▲。 1)24H1已上映电影★☆●：春节档参投《第二十条》和《熊出没■▲▪…◇：逆转时空》•▪◆•◁▼，五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5◁●○◆.11亿/2☆△-○△.03亿■☆•…■，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇▼●：浮生》《默杀》《解密》截至24年9月1日分别取得票房32-◇.4亿/3…▼.8亿/13=○.49亿/3▼•△▲▷….3亿…•☆。 2)电影储备••▷◁★：主投的《误杀3》《有朵云像你》◁▪▼、参投的《-•☆▪●“骗骗○•-”喜欢你》已拍摄完成▪▽▪•，将于年内上映▽☆◆●◁•；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进◁★●□●▽。 电视剧制作发行业务 24H1公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0▲•★☆.65亿（yoy-66▲◇▷▼.38%）•■◁=△□。 1）24H1已上映剧集-■▽：24H1公司上线》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等▷◇；2）剧集储备▲■■…：《错位》《四方馆》（已于7月11日和8月23日播出）▪○，《爱情有烟火》已完成制作▪◇•…◇；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中…=○。 游戏发行业务 24H1公司实现游戏发行及相关业务收入3…▼●▼▷.31亿（yoy+100●△-□□-.19%）=■■◇，实现毛利润1○★▽☆.94亿△■◆，毛利率达58•◇★▷….51%-★☆◇•。 β侧●◁，24H1游戏行业供给端趋稳●▽=●▲，版号发放同比增超20%◆■，行业整体迎来上行周期■◁●■。 α侧◆••□，互爱互动专注重点IP和核心项目■★••，加大海外拓展力度★▼▷，24年1月《圣斗士星矢◆★•△：正义传说》上线日本◇□，登App Store畅销榜TOP3-…、Google Play畅销榜TOP4•▼=，推动游戏业务同比大幅增长▽…◁--▪，预计未来可持续贡献流水◆☆□★。此外▪•●-•★，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT版游戏◁○=，调整后流水显著增长◇●•■☆●。 24H2•=•，公司将继续推进海外发行策略…■，计划上线》《天元突破》等新作••▲◆●。 投资建议 考虑到暑期档不及预期=★◆-，全年大盘票房进一步下调☆◆▲•，预计公司24E-26E实现营业收入134△▲▷■◇◁.5/164=--.6/183◇▷=.3亿◇▪…▽●☆，实现归母净利润4•△▲◇△▷.4/11=★•◆■.6/14▪◁▼.6亿◇◆▲●-，维持•=■“买入▽■”评级◇◆◁△◁◆。 风险提示 票房恢复不及预期•★；IP开发运营不及预期◁=…=▪；线下需求消费不及预期○■☆▲☆；游戏业务发展不及预期•★○▷☆。
实现扣非净利润8▽■★▪-★.16亿元 （yoy+165◁•△△.72%）■▼。公司在2020~2022年进入低谷☆▪△，业务有望重新进入扩张通道•◁。
万达电影(002739) 事件▼▲: 2024年10月30日●△…，万达电影发布2024年三季报-★◆●-，2024Q3公司营收36▼□☆…▷□.28亿元（YOY-18○★■.98%）▲☆，归母净利润0▷◆.55亿元（YOY-92●▼.01%）▼●-□=•，扣非归母净利润-0▲==.04亿元（2023Q3为6◇▽■…●◆.89亿元）△▽。 投资要点◆△▪▼△▼: 电影大盘疲软导致业绩承压○◁☆： （1）2024Q3营收36▽△◁.28亿元（YOY-18◁◁▷◁.98%○■，QOQ+51•….37%）▪…▼○…▲，归母净利润0◇▲.55亿元（YOY-92▷●=…•.01%•••-△，QOQ+126▷•.03%）★•■，扣非归母净利润-0◁•△○▲.04亿元（2023Q3为6■◇=▪.89亿元）=■○▪•□，非经常性损益0●○○.59亿元（YOY+1549▷◁◇☆.42%）◇◆□◇，业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软●◆▽□…-。2024Q3毛利率20■▷☆◆.37%（同比-10▲■.80pct）▽…◇◁○，净利率1☆◇….52%（同比-13■★▽▪□.93pct）◆◇▽■；期间费用率18-△▲.88%（同比+3◇…□.97pct）○▽◁=▼▪，其中销售/管理费用率同比+1▼•.26/+1□●△.87pct☆■○。根据猫眼●▼，2024Q3国内大盘票房98▷•.39亿元（不含服务费）▷…，YOY-44○◇☆.17％•◆▽，QOQ+46▪▷●.94％▷△▼▼○•。 （2）2024Q1-Q3营收98◇◆■.47亿元（YOY-13★…●•◁.23%）▲□；归母净利润1◁•☆.69亿元（YOY-84--☆•.87%）☆☆○▷◆；扣非归母净利润0▽=△…★.82亿元（YOY-92△▷◇◆◆▼.53%）☆▷▷◁▷◁。 创新影院经营模式=★•◆★▷，提高非票收入…■□： （1）根据猫眼○★◁▪□，2024Q3公司影投票房（不含服务费）15-◇.57亿元（YOY-40…•△.78%◆=-◁☆，QOQ+45•=▽.24%）▽◆-，市占率15▽▲◇▼□=.82%（同比+0■★●▷.91pct△●•，环比-0•◆…◇.18pct）★•。2024Q1-Q3◇★▪◁，公司影投票房48★=■.46亿元 （YOY-23●•▪△.60％）●▲▪◇，市占率15◇★▷◇.40%（同比+0▪▲▷▲…•.09pct）▲□。2024Q3末◁◆•，公司国内直营影院/银幕为707家/6149块★▼，较2024H1末增加1家/11块☆○△；境外影院/银幕为61家/530块▲△▽★…▪，较2024H1末持平•▲。 （2）打造差异化营销活动▼◆▽，探索影院经营新模式◆-◆◇☆，提高影院非票收入▽☆◇•-。 2024年9月□◁■◆=，首家•◁◇◁○“花花世界□•◁▪”爆米花专营店亮相旗下影城▽★，与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐▲□…◁◁●、W+会员卡★=-、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作◇…□；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营◁□▼▽，未来将与更多影视▷■◁、游戏•▷□、潮牌等头部IP合作联名••。 电影&游戏业绩同比增长•=■☆、头部项目储备丰富★●◆●： （1）2024Q3电影投资•…▷、制作与发行业务收入及利润同比增长◁•-◆。2024Q3主出品+主发行2部电影（《白蛇□▲★：浮生》《抓娃娃》）以及参投《默杀》等合计票房超50亿元…△●●。出品《那个不为人知的故事》《误杀3》《▼▷…●▽▲“骗骗◇◇◆…”喜欢你》《有朵云像你》预计于2024Q4上映■▷，出品《唐探1900》《蛮荒行记》○▲▷○△◇、《寒战》系列▪◁★▷、《转念花开》等预计2025年上映△▼●◁=•。 （2）2024Q3游戏业务经营业绩同比增长▲-▼□。长线产品《圣斗士星矢□▼■●-…：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润▽▲●▲☆☆，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现优异▪▪△■。 盈利预测和投资评级■•○▽•：我们预计2024-2026年公司营业收入129•=○◁◇.65/152☆…▼.15/166▷-▪▪=☆.65亿元▷★★★△•，归母净利润分别为2◆●.64/10…▽▽○●.68/13•▼-▲.22亿元◆◁▲▽○，对应PE为81/20/16X•★△■-。公司作为国内影院投资行业龙头□•◆▼★，票房市占率稳步提升-•，且布局电影全产业链△▽•…，儒意入股后有望在内容端实现赋能○•■，强化公司全产业链布局优势■△▽☆●，估值向上弹性较大=▷•■★●。基 于此…◁…，维持△▪◁“买入•…•”评级▷▪…○•。 风险提示▼▪☆…•：票房恢复不及预期◆◆△☆★、电影开发进程不及预期○•■•▲◇、票房表现不及预期▽○、成本控制不及预期▲•、行业竞争加剧…◇•●…◆、人才流失○△◁、线下消费需求不及预期-•▽、资产减值◁☆、商誉减值○○、估值中枢下移等风险◁☆△■▽。
435块银幕△=•□▲□，有望提升非票收入占比▲▪●▪-。2）技术驱动体验升级○□□：自主研发的数字确权平台■◁●◁-“Rtime Link▲■●▽…○”将于7月上线•★☆！
在保障优质影片的排映的基础上…★▼，截至目前◇•☆…，董事长陈祉希正式提出并深化□▪“1+2+5▷★▷★▪”全新战略版图▲□▷▲，以及儒意内容业务注入•○▼◇，进一步提高公司非票房收入★▲◆◆◁。万达电影(002739) 投资要点 公司发布2024年三季报▪▷•：公司Q3收入实现36☆▽▷-◆◁.28亿元•▲◁◁，公司将拓展多元的内容供给■▲▲-•，维持盈利预测•☆△▽，重点内容表现稳定•=▷…□▷。
万达电影(002739) 投资要点 公司发布公告▼★■◇▲▽：2024年收入实现123▲▲=■.62亿元-▽，同比下滑15◆=▲◆.44%△●◁•★；归母净亏损9△◁◇□.40亿元=◇，扣非归母净亏损10☆•■•△▲.99亿元■•…，同比转亏▪▼。2025年一季度收入实现47▲★▷○▽▽.09亿元新葡京官网在线▲=•，同比增长23◆◁◆▲□.23%○◁…-=；归母净利润8…•●.30亿元□▪▪▲▽，同比增长154▽★.72%••，扣非归母净利润8▷▪○•.16亿元▼★☆□◁，同比增长165▼◇□■★△.72%=▼-。 2025Q1国内影院业务收入高增○○，份额保持行业领先…▽▼•○•。2024年国内票房承压•◇◆◆□▲，2025年在《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》等头部影片的带动下电影大盘迎来◁☆“开门红○•●○=…”■••◁★-，春节档票房和人次创历史新高☆◁▲，Q1国内电影大盘票房同比增长49□▷.1%达243▼▷◁•◇.9亿元◁□•◆=◆，观影人次同比增长43%达5▼◇▼△…•.2亿▷▪◇。公司国内直营影院票房同比增长44▼•◁••▪.9%达34▪=△▼…★.2亿元-…，观影人次同比增长32•▼○.7%达6397◇••=.9万…△■•，市场份额◆▪▲•○▼、上座率●●、单银幕产出等保持行业领先•★●▪▽○。公司IP衍生业务亦表现较好▷△▪•▪□，春节档推出的○○▷“四喜财神◁◇▲”文创产品21万只全部售罄▽-▲，带动非票收入稳步增长▲▽，卖品毛利率提升约13pct△★=。展望全年▽○▽-▷▼，公司将通过自建●☆•○■◁、利旧项目改造和收购方式继续加大直营影院拓展力度☆●•，我们期待公司境内影院业务市场份额进一步提高◇▪•◆◁▽，同时在IP衍生业务上继续发力●•，带动非票业务增长…=▪。 内容业务有所突破△◁•★…●，期待2025年继续贡献增量-…▽▽■■。1）电影业务■◆：公司出品发行的影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》在2025年春节档上映…□●，分别实现票房36◁•■◁.03亿元和8●▼■■◆▼.15亿元▲◆▷■▪，实现较好的投资收益•=●-，公司★…□“唐探▽▷”系列影片累计票房突破123亿元▽▽★，IP影响力不断扩大◁…○▲●▲。我们期待公司储备的优质影片后续表现▼○●◆，投资出品的《人生开门红》定于五一档上映•▲，《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋☆△□◇•：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等多部影片预计将陆续上映◁◇▷▲=。2）电视剧业务•◇▲●■□：公司储备项目丰富且均在有序排播和筹备-•▪◆，其中《爱情有烟火》《喜剧之王》《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《我叫墨斗儿》等剧集预计将陆续上线…○=▪●，《万古最强宗》《人鱼先生》《黄卡》《折叠城市》《耀眼》等项目正在按计划推进△…。3）游戏业务☆■■★●◇：子公司互爱互动2024年收入同比增长超过50%◁○▪▲■，其中海外发行收入占比提升至62%◁○■■，主要系发行《圣斗士星矢•▷：正义传说》和《暗影格斗3》两款游戏■●▲，新增《JOJO的奇幻冒险》等经典IP储备…•▷；在小程序游戏和下沉市场实现突破▪▽=•……。展望2025年▪…◇，《全职法师▪△•◇▷=：猎人大师》《我为歌狂之旋律重启》《变形金刚》等游戏预计将在年内上线◆★，我们期待IP新游为公司贡献增量业绩▲▲▪…。 盈利预测与投资评级☆●▪=：我们期待行业及公司2025年待上映电影表现-…▷，维持公司2025-2026年归母净利润预测10•●☆□.0/12…▲●.4亿元▲▷★▲■，新增2027年利润预测14•●.4亿元▼-◇△•▪，对应2025-2027年PE分别为24/19/17倍…★，维持△▼“买入•▽▼△”评级●★。 风险提示△…○▷：票房不及预期-△■=，内容业务表现不及预期◆★▪■，商誉减值风险
提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化-●；面对全国票房产出不足▽◇▪▼○■，公司在国内拥有已开业影院892家和7○▲●=◇…,公司积极采取措施应对…△。
出品发行影片《抓娃娃》《白蛇★◇-：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益▪●■，近年观影收入规模在50~90亿之间•☆◁•。25E-26E前值为164▼□.3/183☆-▽▪.0△◆●▽，实现扣非净利润-10◆•…▲●.99亿元•★•。2024年受行业票房下行影响•★，3）短期看2025年春节档票房创新高◇=•◇、《哪吒2》带动观影需求持续释放△○○•。同比增速分别为22%/8%/5%△□△◁○…，风险提示★□☆•：电影市场恢复进度不达预期★◇◇▷，公司国内直营影院实现票房34○△▷■☆.2亿元=◆=。
院线) 2024年8月30日-▽，公司发布24年中报-□○-，H1营收62▼◁.2亿元○…▽■，同降9=●.5%……-••；归母净利1▼•△•◇.1亿◁•，同降73•■•■…….2%▲•●◇●▽；Q2收入24•○◆■☆▽.0亿元△◆•▷…，同比-23△□◇□■.0%◇▪▼◆••，归母净亏损2○△▷.1亿元○-■▼▪，去年同期盈利1◁★△=•.1亿元▼◇☆。 经营分析 收入☆☆○：院线票房平淡承压■▪，游戏业务高增◇…■。分业务看△◆□○▼=：1）H1观影收入36▪▷-.4亿/同比-10▼-…◁.0%◇▪，商品◇◆、餐饮销售收入8▼◆▷.1亿/同比-17◇◇★.3%○◆△▷■◇，广告收入5◆○.9亿/同比-3●□•▷.6%△▽-=•□，院线板块收入均呈一定程度下降•□•■•，主要由于Q2票房同降28•□△.7%▼◁◁，或因供给平淡▪△…▽▽，同时旅游○■◇•…、演唱会等挤压观影需求所致▷…-△。2）电影制作发行及相关业务收入1★△○-.6亿/同比-21☆•▷★.8%○…，电视剧制作发行及相关业务收入0■-▼.6亿/同比-66◇◁.4%○•■▷▷▪，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片▷-、电视剧贡献较少所致▲◆△□。3）游戏发行及相关业务收入3=▷□▽.3亿元•=●，同比+100☆△▼.2%■★，主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色☆•=。盈利◁▼★△●：收入下滑+院线净亏损主要系租金•□-、折旧等成本较刚性▪◁-▼●，收入降低的情况下▲☆▼…，净利润降幅更大□○▼△▽，其中观影收入毛利率2■◁▽.5%/同比-2□▷◆◆.6pct=▷◁□◁，商品◇△■▲◁□、餐饮销售业务毛利率61■••□□.0%/同比-2★●●★●▪.0pct△•。内容板块毛利率相对稳定■◇▽，电影制作发行及相关业务毛利率46●■○▼●.5%/同比+15•▪=▪◁◁.8pct▷■◁☆，主要系当期影片制作成本较低…■○=○，均取得盈利▼☆□；游戏发行及相关业务毛利率58-■☆▲….5%/同比-3△★.2pct▪▼◆••。销售○▷△□、管理○-…•、研发费率因收入下滑而略有提升=▼•△◁■。展望后续=•○…○◆：院线仍承受一定压力…▲●，下半年内容板块增长可期◆•-•。1）院线承压主要系暑期档表现平淡=•◇，24年7-8月票房同比减少约70亿…△◆•。关注国庆档排片-▼△★□□，若供给较好◆○◁，有望支撑Q4票房表现回暖△▪▼▷□。2）Q3已上映影片中●■▽■★☆，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿○•▪◁，《白蛇○□••=◆：浮生》《解密》票房超3亿▼☆△-○◆，保障内容板块业绩▪…□▲-；《出走的决心》《▪◇•▲“骗骗▷◁”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线☆◆▽●▪；电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出△▲☆▷▽，《爱情有烟火》等在推进中▷▪；《暗影格斗3》等游戏将于H2上线-★○•。 盈利预测=■▽、估值与评级 虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响=•▽◆，我们预计24-26年归母净利5…●….8/12◁■▷.2/14▼◆☆◇•■.8亿-☆☆☆★●，PE36□□△•…▼.9/17△…….5/14●◁▲.4X•◇◇□○。维持◁●◇•…•“买入▪…-”评级▷-★◇。 风险提示 观影需求◇▪=、影片供给不及预期■□-；内容上线◇□▼▽•、表现不及预期◁☆•△；与儒意协同效应不及预期★■◁☆；存货或商誉减值风险■▷=★。
万达电影(002739) 投资要点 持续夯实内容主业践行娱乐空间战略 2025年一季度公司开门红□▪■=，营业总收入47亿元▪▼▲◆•★，同比+23◁▲.23%▷■•---，归母与扣非净利润分别为8…◆.3…◆■◁、8▷▼.16亿元◆•▷，同比+154◆△☆.7%□•=•▪○、+165-▷■◇◆.7%▷▽☆；2025年一季度…▷◆，公司国内直营影院票房34••.2亿元◆…•，同比+44▲■◁■▷.9%☆△★▪，内容端•▲□，公司出品发行电影《唐探1900》及《熊出没·重启未来》取得较好收益◇●▲•，后续影片如《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋•☆▷○▲◆：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》等多部内容影片可期新葡京官网在线…□，同时剧集端项目储备丰富•▽；2024年公司主业中观影收入占54%▪★-，广告收入■□、商品餐饮销售收入占比12▽◇▽○•△.5%☆•▽▲■、电影制作◆-□◁▽、电视剧制作收入分别为占比5%◁◁☆▼、2△▽■■-▪.76%△◆▼□◆○，游戏收入占比4□▪.7%=☆★◇◁，其中◆○△☆▽，电影制作收入2024年同比增加85=▽◆●.49%■△■，后续公司将夯实内容□▪▷★◁□，也将持续践行-◁…■■“娱乐空间▼•▽”战略▽•▲●△★，线下影院渠道空间商业价值具持续挖掘潜力★□，万达将根据战略规划投资潮流消费△●◇…■=、食品饮料▷…、家居生活及其他垂类消费品牌□◁◆☆□，孵化更多产品=◆☆◁，通过股权和业务上的绑定助力业务优势互补▼-◁▷，提升公司市场竞争力和盈利能力•……。 挖掘IP商业价值布局衍生品业务初露锋芒 作为上游具IP优势▼•，下游具渠道优势的万达电影▪-••▽▼，在2024年旗下时光网公司深挖IP运营（后续也将开发毛绒玩具类▼▪★、家居生活类★▲、艺术商品等SKU）◆=…，2025年春节推出◆▽•▲△“四喜财神-◁”文创产品21万均售罄△•▼-，为非票业务毛利率的提升带来积极拉动（2025年一季度公司卖品毛利率提升约13个百分点）★▪-●◁，万达后续拟计划开业100家◇◁△“时光里艺术品商店•■▷▲△”■=▷★…▽、拟开业308家▷◇▪“好运椰■•▪”合作门店…▼■□•◇，增加影院非票收入-▽…☆-；同时▼■▼，万达将以★…■-“时光里▽◁★▪■”作为孵化平台□△▲=☆◆，通过投资▷=■、自研☆●▷、联合孵化等方式◆▼◇=，培育具备成长性的消费品牌◆☆□，持续推动公司业务创新和多元化发展◆•，打造第二利润增长点▼☆▲。 持续探索AI 公司作为文化头部企业…◆○◇▽，利用人工智能技术优化电影制作▲▷▼、衍生品开发等方面进行更多尝试◇▪▷◆，全力提升生产效率和质量▼□▷◇▪，有效延伸电影产业链内容•▪•。同时=…★，阿里作为万达股东▲▲▼●，在AI端公司也具有近水楼台的发力优势●●◇◁•。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为144▷□△★◆.02◇▽◇-、158☆▪….13-••☆▪□、173▽◆☆-▪☆.15亿元•●■，归母净利润分别为13□…•.26☆◆▼=、17☆○…☆.90•▽▷、22■●○.34亿元◁…▷★，EPS分别为0▪★…◁.63▷▽◇…、0▷★☆▽.85●■▼•◆、1☆▷☆.06元=△◁▪○○，当前股价对应PE分别为17▽…■-◆.8▷◇▲■▼■、13●▪▼□■.2▲▷★、10▼■.6倍☆=，在2024年相对低基数效应叠加2025年内容供给下…•●▽▷，后续β与α双修复可期-◁△▷，作为文化强国重要组成的电影板块▪•☆…▼○，大众对优质内容的需求韧性仍好▪▷，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力•□▲◁，新供给与新需求均有望助力主业回暖◆▪=▽…★，万达电影时光网发起了▼=☆…◁“时光青春跃幕计划◁◁▪▽=”○◆☆，希望从供给侧培养行业新力量•☆▪■，2025年春季档为全年票房奠定较好基础•◁=，进而维持•☆▽“买入◆▪☆-☆□”投资评级●…◁。 风险提示 新技术应用不及预期的风险▲-；电影行业增速放缓风险◇•；回暖进展低于预期△◆；优质影片供给的风险○▪★-▷★；新增折旧影响公司盈利能力的风险●☆▷•；电影等项目延期上映导致业绩波动风险★…▪■•；影院运营不及预期的风险★▽△-●；房屋租赁到期的风险=•☆▽；突发公共卫生事件的风险…◆▲；宏观经济波动的风险等=◁…★=•。
万达电影(002739) 10月30日□…▼◆●◇，公司发布24年三季报☆•▲，Q3收入36▲☆□▼●.3亿元/同比-19=☆.0%△•，归母净利0◇▼☆.55亿/同比-92▽▽=.0%●★•◁■，扣非归母-0▪▼▪=□.04亿/同比-100-○◁◁•▼.6%★◆▲▼■◆。 经营分析 收入…△◇：票房同比下滑致院线业务承压○•▪…，内容板块贡献部分增量☆△▲…=。Q3收入同比-18△◆▼.98%☆◇■▽=☆，预计主要系票房大盘表现平淡◇…，Q3全国票房108▷▪●★◇.6亿•▷■●…，同比-43-…=◇•◁.8%•-▷，同时•◇•◁，公司下属澳洲院线的票房同比也有所下滑=△，但当期公司出品发行的《抓娃娃》《白蛇▽▼：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等贡献增量•=，电影投资□-●◇▪▷、制作及发行业务收入同比增长☆△◇☆，游戏板块受益于海外发行的《圣斗士星矢▪△•：正义传说》持续贡献收入和新产品《暗影格斗3》8月上线后的良好表现▪●…▷，游戏板块同比也有所增长□★△▼-=。 盈利…=☆△：Q3净利润同比大幅下滑□○■▲，微微盈利○▲▲◁…△。Q3归母净利率1◇▽.52%☆★★▪••，同比-13-★☆★▼●.94pct▷▷，扣非归母净利率为-0-▷.11%▷□-•，同比-15▲◇.49pct☆★，主要系院线业务租金◁▼▷▲▼、折旧等成本较刚性☆□，收入降低的情况下▲■…，净利润降幅更大△★，综合毛利率同比-10■-=△.81pct▪☆•☆；同时由于上年5月至9月免缴电影专项资金★☆▼△□■，税金及附加占收入比同比+1★▼▷.25pct-•○…•◁，销售□◁▪■、管理■●△△…、研发费率均略有提升◆-▽◁，分别同比+1◁▪■△□.26○▼、+1○△.87-=▪●、+0▪△.05pct••，预计主要由于收入同比下滑所致●☆▼▽■。 展望后续△…：看好25年春节档•◇●○◆，内容板块增长可期▲●…☆△。1）预计Q4院线业务仍面临一定压力☆▲★…，但内容板块有望延续增长态势▪★☆，公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《▼■▼▪•“骗骗△▽•”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映▷△=。2）目前《封神第二部》《熊出没□○◇●--：重启未来》已定档25年大年初一★▽=，《哪吒2》《蛟龙行动》《唐探1990》等有望于25年春节档上映△=…▷▲，从排片预期看◁☆◆，看好25年春节档票房表现▪▼▼◆，作为院线业绩有望直接受益■=•◆。同时《唐探1990》为公司出品的影片▲○☆★，上映后将为内容板块贡献增量●☆★•。此外《转念花开》《蛮荒行记》《寒战》系列等预计于25年上映▷▲▼…▼。 盈利预测▷•▽、估值与评级 虑及24年受Q2-4票房大盘平淡影响=◆◇，我们预计24-26年归母净利1=■●.4/11▽▽★○-.7/13…★△○◆.5亿-▪=◇◆，PE184◇▼☆○▲=.8/22-◆▪.0/19▼▲.1X◁■●☆▷◆。维持■◆“买入▷●…★”评级△■△●。 风险提示 观影需求◇◇、影片供给不及预期▲★=；内容上线-▷、表现不及预期■▷☆◁▼○；与儒意协同效应不及预期▼●▪■；存货或商誉减值风险■=●■◁。
Momo&Friends将参演影视作品◆◁▼★●=，公司营收复苏•☆○-…、利润回正▽-◆-■，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14▼●•●.1/18▼▲-…◆▼.3/22□●•○▷▪.0亿元下调至1=▽.8/10•●▽-◆=.0/12-▲▲▲☆.4亿元◆▽△●●=。
Q3公司国内直营影院票房14=□.8亿元（不含服务费）◇▷，公司推出的长线产品《圣斗士星矢▷▲▽：正义传说》在日本市场表现优秀-•，春节档期间公司出品发行影片《唐探1900》和《熊出没·重启未来》上映=○，毛利率在50%~65%之间=☆★●●△。外压下努力求变□◆-，高经营杠杆的影视上市公司特别是院线行业业绩均表现较差=○●…●，近期●=□▪★△，Q1-Q3累计市场份额14○☆◆.7%★◇…-。2023年票房回暖公司收入和利润率大幅恢复••…☆△。
入主万达后影视内容及游戏业务值得期待△▽•…，观影人次达6398万◁◇◇★，储备影片包括▽◆☆：《有朵云像你》《蛮荒禁地》《寒战1994》《聊斋▽◆▷◁•：兰若寺》《奇遇》《千万别打开那扇门》《转念花开》《浪浪人生》等▼▷▲。中长期看•■▽，春节档票房高增-●◇▪，2）澳洲院线》《异形◆◇••▪：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好▪•。在市场份额◆◇▽=、上座率=☆•-▲、单银幕产出等指标上公司持续保持行业第一地位-▪☆。行业分析★□：供给端压制需求释放…○•，2023年同期为549◁○○.52亿元☆☆★○--，同比下滑42▽◆▽▲….4%…☆■▽，
